燕京啤酒(000729)2023年中报点评：23H1积极增长改革下望持续高质量发展

发布日期： 2023-08-22 16:52:15 来源：中信证券股份有限公司

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公司发布业绩中报，2023H1 收入/净利润同增10.4%/46.6%，啤酒业务量价齐升，产品结构持续优化。盈利端，毛利率同增1.7pcts、改善积极；2023Q2受到关厂、遣散费等综合因素影响下整体盈利水平仍有较好表现。展望2023年下半年，公司在改革的坚定决心下，有望持续发展势能，拉动产品矩阵升级，提升市场竞争力，积极向着U8 大单品2025 年100 万千升的销量目标冲刺，维持高质量发展趋势。维持“买入”评级。

2023H1 收入/净利润同增10.4%/46.6%。2023H1，公司实现收入76.2 亿元、同增10.4%，归母净利润5.1 亿元、同增46.6%。2023Q2，公司实现收入41.0亿元、同增7.6%，归母净利润4.5 亿元、同增28.5%。

23H1 实现啤酒量价齐升，产品结构持续优化。2023H1 实现收入76.2 亿元、同增10.4%，其中啤酒业务实现收入70.6 亿元，同增9.5%。分量价看，①量：

2023H1 公司实现啤酒销量约229 万千升、同增6.4%，其中燕京U8 上半年同增40%左右；②价：23H1 公司啤酒吨价为3083 元/千升、同增2.9%。分产品结构看，2023H1，公司中高档产品/普通产品销售额为45.8/24.8 亿元、同比+12.8%/+3.9%，中高档产品销售额占比提升1.9Pcts 至64.8%，产品结构持续优化。分地区看，23H1 华北/华南/华东/华中/西北分别实现收入41.4/19.2/6.1/6.0/3.6 亿元、同比+8.5%/+16.7%/+35.8%/-7.6%/+2.0%。除了啤酒业务外，饲料/ 饮料/ 天然水/ 其他业务实现收入0.8/0.3/0.1/4.5 亿元、同比+63.4%/-3.9%/-44.4%/+22.5%。

毛利率积极改善，组织优化持续进行。2023H1，公司毛利率同增1.7Pcts 至41.6%，其中啤酒业务毛利率同增0.7Pct，吨价/吨成本分别同比+2.9%/+1.6%。分品类看，中高档/普通产品毛利率为47.0%/32.2%、同比-0.6/+2.2Pcts。上半年销售费用率为10.8%、同降0.7Pct，公司对投放精益管理；管理费用率为12.4%、同增0.4Pct，主要系关厂遣散及职工薪酬增加（23H1 职工薪酬占收入比例同增1.0Pct）。综合来看，公司2023H1 归母净利率为6.7%、同增1.7Pcts，取得持续改善。

改革决心坚定，望延续高质量发展。展望下半年，我们预计消费旺季叠加即饮场景恢复，公司望延续核心产品增量，2023 年U8 向着60 万千升销量目标冲刺。

成本端，大麦、瓦楞纸等啤酒原材料价格边际回落将缓解部分成本压力，毛利水平望持续改善。费用端，预计公司在消费旺季将保持销售费用的合理投放，管理费用率（剔除关厂及遣散费用）在公司全力推动改革进程、完成组织架构调整和管理模式优化的基础下有望持续优化，我们预计公司将持续释放利润弹性，改革成果陆续落地。

风险因素：啤酒消费恢复情况不及预期；宏观经济刺激政策不及预期；公司产品结构高端化升级情况不及预期；公司主要产品销量增长不及预期；公司改革进度不及预期；竞争格局恶化。

盈利预测、估值与评级：目前啤酒消费整体逐渐向好，叠加公司改革取得积极成效、发展势能可观，公司有望实现U8 在2025 年销量100 万千升的高端化目标，我们维持公司2023/2024/2025 年EPS 预测0.23/0.32/0.38 元。综合考虑行业可比公司估值情况（根据Wind 一致预测，华润啤酒/青岛啤酒现价对应2023年PE 分别为25 倍/29 倍左右），而且公司管理费用率仍有较大改善空间（目前公司管理费用率超10%，高于啤酒行业平均管理费用率中单位数水平），看好公司改革完成后带来的降本增效以及产品结构优化调整，我们给予公司2023年59 倍PE，维持公司一年期目标价14 元（对应2024/2025 年PE 42/35 倍），维持“买入”评级。