2023年,A股滚刀肉四大行股票短期受到「金特估」提振,迎来近5年最大的一次涨幅。美国那边可没那么幸运,银行接连倒闭,储户、股东相继逃亡。
在这次海外银行危机中,最相信美国银行股的男人巴菲特成了跑得最好的人。三年前,他便开始陆续抛售银行股。2022年4季度,硅谷银行暴雷前他成功逃顶,大幅减持美国合众银行和纽约梅隆银行,环比减持幅度分别高达91%与60%,还清仓了持有30余年的富国银行[8]。
巴菲特银行股持仓集中于美国银行,Markets Insider
(资料图片)
说起来,去年5月份在奥马哈举办的2021年伯克希尔股东大会上,巴菲特仍然力挺银行股,并表示现在的银行业比起十年、十五年前更加健康。
只不过一年,巴菲特就态度掉转180度,「银行股倒闭还没有结束,我不像以前那样喜欢银行业务。」92岁高龄的他罕见地谴责散播恐慌情绪的媒体、管理不当的监管机构,以及那些在2008年制造各种麻烦、如今生活仍过得很好的华尔街银行高管。
今年三月硅谷银行破产连带签名银行倒闭,第一共和银行获得救助,紧接着瑞信被迫出售给瑞银,市场一度怀疑2008年即将重演。3月18日,做空机构FuzzyPanda爆料超过20架私人飞机从区域银行总部、瑞士滑雪胜地和华盛顿起飞降落在奥马哈,几乎同一时间着陆。
FuzzyPanda推特截图之一
和当年一样,每到这种时刻,巴菲特都会被人们视作成为那个白衣骑士。但不一样的是,这次巴菲特对银行股真的变心了。
01
黑钱
变心最早源于巴菲特最爱的富国银行,这是他很少提及的一段往事。
2016年,一名富国银行员工遇到一位艾滋病晚期患者,他因为开了富国的卡,打入补助金时每月必须扣除15美元手续费。恰逢他生活所迫急需这15美元,为了免去这个费用,富国给的方案是:另开一个将每月扣除25美元的储蓄账户。
为了这15美元,客户无可奈何地同意了。
几个月后,他妹妹带着他的死亡证书找到了这位富国员工,征求取出剩余存款,但没想到他死后,补助金停止流入,富国银行仍在扣费,导致他的所有账号透支。富国小哥内心无比愧疚,决定把骗局曝光于Netflix纪录片《黑钱》。
2016年,富国银行被爆虚开信用卡的重大丑闻,简单来说富国银行强迫客户一人多户,然后逐步被透支的黑幕。自2011年起,该银行员工5年伪造150万个账户和56.5万张信用卡,超过80万客户在不知情的情况下被收取车险,重复投保令其中27.5万出现不良记录,有2.5万人的汽车因此被扣下。
这种交叉销售冲业绩的套路,性质恶劣的就像2021年过完年,兴致勃勃地去银行存压岁钱遇到某隔壁券商营业部小王,让你开个A股账户,再顺带买个三年封闭期基金。
骗局揭露后,巴菲特一边迫于舆论压力在股东大会上抵制,却一边在采访中表示:「犯错很正常,我们持有的30多家公司,都会多多少少犯点错[1]。」
毕竟这是巴菲特极限抄底,在上世纪90年代赚了10倍的富国银行啊。2008年,巴菲特高调示爱,如果我所有资金能买入一只股票,那我全部会买入富国银行。
巴菲特增持富国银行时PB大多处于1倍多
巴菲特垂涎富国银行,很大程度是因为他独特的零售优势,用A股最喜欢的对标语言来说,富国银行就是美国的招商银行。
1990年伊拉克进攻科威特时,美国正陷入严重的经济衰退,加州房地产由盛转衰。而富国银行是加州抵押贷款最多的一家,股价跌去一半。但巴菲特计算,如果贷款总额的10%在明年遇到问题,富国会损失30%的资本金,即便如此,依然能维持盈亏平衡。
于是巴菲特以57.88的均价大笔买入富国银行,并用伯特兰·罗素(Bertrand Russell)的话讽刺金融界:「大多数人宁愿去死,也不愿意思考。很多人就是这样[2]。」
大家还忽略了,富国银行当时最大的零售部门建立了强大的分销网络,采用农村包围城市的打法,占据了社区银行的优势。另外富国银行早在1990年,就有一个管理800亿规模的指数基金投顾团队,以及管理340亿美元的私人银行业务部门。当我们刚进入财富管理深水区时,他们却足足领先了30年。
2008年金融海啸,富国银行毫发无损,乘机吞并美联银行成为全美第一大零售行。这套小而便民的商店化运营模式,使得建设成本仅为传统网点的1/4,2016年之前,除去08年,都保持了10%的ROE,远超行业平均,而ROE也是巴菲特最看重的财务指标。
富国银行股价弹射的最大燃料还是交叉销售——户均持有6.11个金融产品具备的粘性,令富国存款占比长期稳定在70%左右,明显高于花旗和摩根大通。2010年,富国银行晋升为全美最大的小额贷款银行,小贷的高利率带来了净息差优势。这种独特性,放在哪个市场里,都会给出一般的银行股享受不到的溢价。
2015年,随着宇宙行工商银行全球银行第一市值头衔被富国银行挤下,国内银行刮起了富国银行学习热,招商研究所对富国银行的研报引言赫然写着:参考富国好榜样。
学习一年后丑闻曝光,不过依然没能撼动富国用各种产品套住平民的能力,他们不断回购分红,积极交叉销售,送特朗普上台减税,诈骗让基层员工背锅。增长的故事还在继续,客户遭殃,股东获益。
然而2016年以来巴菲特不断卖出,直到2022年一季度,清盘在富国银行被罚260亿美元之前。
02
遗珠
富国银行翻车后,巴菲特需要一个新银行,扮演富国曾经的角色。而近些年,巴菲特卖富国银行,加美国银行的操作,换算成A股,就是减仓招商银行,加仓工商银行,颇有点做多「阿美利卡特估」的味道。
回顾历史,巴菲特对抄底银行业有着无与伦比的嗅觉:1989年美国银行股危机,抄底富国银行;2008年金融危机,抄底高盛;2011年8月美国债务危机,抄底美国银行……
2011年是美国银行风雨飘摇,一吹就要被拍散的节点。
金融危机时,美国银行前任CEO肯·路易斯(Ken Lewis)以40亿美元的价格并购了美国国家金融服务公司(Countrywide),后者刚刚经历了股价从40美元跌到7美元的滑铁卢,路易斯自以为抄底的手感像巴菲特,没想到抄进坑里,后来Countrywide巨量不良贷款浮出水面,最后这笔交易直接给美国银行带来500亿美元的损失。
莫伊尼汉接下了烂摊子,股价腰斩最低跌到17.86美元,此时巴菲特进场了。
巴菲特在洗澡时萌生了押注美银的想法[10]。他随即联系到莫伊尼汉,但莫伊尼汉拒绝。巴菲特劝说这笔投资可以为美银提供稳定性,很快24小时内,巴菲特将50亿美元硬塞给美国银行。
这笔交易分两部分:一是获得面值50亿美不可转换的累积分红永久优先股,加权平均资本成本44.6亿美元,每年股息6%;二是同时获得价值31.7亿美元的股票权证,行权期10年[3]。简单说,不知给莫伊尼汉喂了什么药,这笔交易完成时巴菲特已经浮盈26.3亿美元。
2023年伯克希尔股东大会上巴菲特提到,「我喜欢美国银行,我喜欢他们的管理。」
莫伊尼汉上任用雷霆手段,3年内以166.5亿罚款摆平政府对不良住房贷款的索赔,同时推行「新美银计划」,砍掉40个部门,并卖掉黑石109亿美元、巴西银行39亿美元以及中国建行83亿美元的股份,最狠的是上任8年裁员7万余人[9],让三分之一的客户经理离开。
稳住股价后,自2013年开始,美银发力网上银行,整个美国有2900万人在用美银的移动应用,他还通过AI让华尔街每年减少8.4万个工作小时[4]。一时间美银占领全美零售市场12%-14%,成为最大消费者银行以及全美第一网上银行。美国银行逐渐长成了富国银行的模样。
与瑞信形成鲜明对比,美银风控也拒绝对俄罗斯债务危机支持,拒绝扶持小老虎Bill Hwang作妖。莫伊尼汉的靠谱从未让巴菲特失望。
之所以疫情后巴特陆续卖出银行股,留下美银,是因为巴菲特向来喜欢低估值、流动性充足的银行股。从今年五月数据来看,同样优秀的摩根大通大概率是因为PB较高而被卖出,相比之下美银比小摩低了0.58,处于破净状态,去年抄底的花旗PB也只有0.46。
美银零售银行贷款池子里风险较高的消费贷比重越来越少
作为专业的银行股玩家,在硅谷银行暴雷后,看到越来越多银行面临资产负债倒挂、成本失控、创新不及时的问题,他把银行股持仓逐渐集中于头部银行。
03
堡垒
「自硅谷银行倒闭至今,我所在的团队日程爆满,我们都忙疯了。很多储户都转移到我们这里了。」美林证券的投资经理表示,美林证券是美国银行旗下的投行部门,在硅谷银行暴雷前,她通常下午四点就能收工,健完身还能喝杯下午茶[5]。
随着互联网杠杆的放大,银行倒闭的雾霾弥漫了整个美国,储户纷纷寻求更大的银行避险。据彭博社报道,美国银行在短短数日就吸纳了150亿美元新存款,被认为是这件事的最大赢家。而像摩根大通等其他头部银行也分别吸收了数十亿美元新存款。
3月硅谷银行倒闭后,受到惊吓的第一共和银行储户仓惶逃窜,美国银行一度考虑一笔买下。但事实上,只有摩根大通递交了投标书。在FDIC邀请美国银行查看第一共和银行资产负债表后,一向稳健的他们不提出正式出价。受累于监管制裁,花旗和富国银行甚至都没有获得邀请。
中标的几个小时内,摩根大通CEO杰米·戴蒙就派出两架装满高管的飞机,降落于第一共和银行的总部,他打算与剩下的230名财富顾问通电话,说服他们留在摩根大通[6]。
在纽约第一共和银行以南的几个街区,摩根大通正在公园大道建造一座摩天大楼,这座大楼将占据整个城市街区,戴蒙计划拆除现在的总部,在原址拔地而起一座美国最高的建筑之一。
摩天大楼倒下去,更高的摩天大楼建起来,就像第一共和倒下去,更高的摩根大通又建立起来。
「恐慌一直具有传染性的。」巴菲特的父亲就是在1931年银行挤兑中失去了工作,时代并没有让恐慌变得不同,反而让恐慌有了更快的传播和体现方式。硅谷被推特情绪左右,网上提款使挤兑变成了几秒内就会出现的事。
巴菲特深刻体会到银行业恐惧蔓延的可怕,所以他投资银行股,重点在于能够在慌乱中处变不惊,不断为股东造血的管理层。以前的富国,现在美银都是,这与投资可口可乐这样一个汉堡都能经营的公司是不同的。
美国银行就像是一个城堡,有着坚实的资产负债表,巴菲特明白当所有储户都逃离时,美国银行是最坚实的避风港。而且美联储有能力对抗通胀的时候,「财政主导」却让位于「货币主导」,大而不能倒的银行变得更为庞大[6]。
就像戴蒙收购第一共和银行时说的:「这部分危机已经结束。美国的银行系统非常、非常健全。作为全球最大的经济体,美国需要大型、成功的银行,当前的危机和2008年、2009年完全不同。」
只是当每个人都想待在城堡里,然而城堡的城墙被攻破了,那会怎么样?
参考资料
[1]《黑钱》第二季.纪录片
[2] 1990年巴菲特致股东的信
[3] 从巴菲特买入美国银行,看中国银行股潜在投资机会,红周刊
[4]莫伊尼汉:美银CEO的“翻身仗”,英大金融杂志
[5]「暴风」吸入数百亿美元存款,美国大银行能否填补硅谷银行空白?第一财经
[6] 大而不能倒的银行巨头变得更加庞大,彭博商业周刊
[7] 为何是摩根大通收购第一信托银行,彭博商业周刊
[8] Warren Buffett dumped several banks after spotting red flags in their financials. Here"s what spooked him, and which stocks he sold,Markets Insider
[9] Bank of America Wants YOU to Help Fix the Bank, WSJ
[10] Warren Buffett to invest $5 billion in Bank of America,Reuters
编辑:张婕妤
视觉设计:疏睿
制图:沈晖
责任编辑:张婕妤
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