要闻：银行业热点事件点评：如何理解逆回购利率的下调时点？

发布日期： 2023-06-13 16:05:33 来源：中信证券股份有限公司

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我们认为，政策利率调降和存款成本调降对于银行息差影响中性，下阶段宏观政策仍有发力空间，有助提振实体运行能力，夯实银行资产质量预期，预计2023年下半年银行业基本面各项指标保持稳定，板块具备绝对收益价值空间。

事件： 6 月13 日，央行公开市场开展20 亿元7 天期逆回购操作，中标利率1.9%，较上次2.00%下行10BPs。

OMO 利率先于MLF/LPR 利率调降有先例，预计后续LPR 会跟进。我们梳理了2020 年至今政策利率调降的历史，结论如下： 1、OMO 在特殊时期会先于MLF 下调。自2020 年至今6 次调整LPR，其中2 次是先调整OMO，再调整MLF，再调整LPR；有2 次OMO 和MLF 同日调整，再调整LPR；有2 次直接调降LPR；2020 年两次OMO 先于MLF 调整的原因主要是货币当局在疫情特殊期引导市场预期、提振市场信心。2、预计MLF 和LPR 利率会跟进，依据存款定价调整的期限特点，预计MLF 和1 年期LPR 调降幅度10BPs，5 年期LPR调降幅度15BPs。

政策利率下降有助降低实体融资成本，实体需求恢复仍待宏观及产业政策接续。

我们认为，上周开始存款定价调降，本周政策利率的下调已在市场预期内。整体而言，政策利率调降有助提振市场信心，降低实体融资成本，缓解各部门融资负担。我们二季度以来的草根调研显示，基于投资回报率的预期审慎，实体企业和居民部门对于融资需求偏弱，民间投资和消费恢复强度仍有待提振；近期将公布5 月金融数据，市场预期并不积极，但预计银行在6 月份季末重要时点仍将加大信用支持力度。整体而言，金融政策发力有助缓释实体压力，但增长效应仍有待投资、消费端的政策接续。

银行存款利率调整后下调资产端定价，部分对冲银行存款成本节约效应。近期国有大行、股份行等存款利率调降，我们测算调降对于银行2023 年/2024 年末存款成本率的节约幅度分别为1.5BPs/2.5BPs，对2023/2024 年净息差正面贡献分别为1BP/2BPs。假设未来MLF 和1 年期LPR 调降幅度10BPs，5 年期LPR 调降幅度为15BPs，我们测算短期对同业负债成本有所节约（约1.5BPs），而资产端有所承压，其中5 年期及以上长端利率影响更大。结合贷款期限结构及重定价结构假设，我们测算对2023/24 年息差负向影响在-0.5 BPs /-2BPs，对冲了银行存款成本节约效应。

风险因素：宏观经济增速大幅下滑，银行资产质量超预期恶化；区域经济景气度大幅波动；各公司战略推进不及预期。

投资观点：金融继续支持实体，银行基本面运行稳定。我们认为，政策利率调降和存款成本调降对于银行息差影响中性，下阶段宏观政策仍有发力空间，有助提振实体运行能力，夯实银行资产质量预期，预计2023 年下半年银行业基本面各项指标将保持稳定，板块具备绝对收益价值空间。另外，市场高度关注的中特估概念，仍有待自上而下的政策安排推进。个股方面，推荐确定性强品种，包括：

（1）业绩增长和估值位置带来的投资回报明确，主要包括未来三年业绩增速确定性强、估值回落至低位的机构重仓银行，包括宁波银行、招商银行、平安银行等；（2）个体进入资产质量拐点周期的估值修复，包括江苏银行和部分城农商行。