“翻倍基”从年中近200只的盛况，到如今“独苗”撑场，不过短短三四个月。

Wind数据显示，截至10月25日，全市场仅余一只主动权益产品守住100.91%的年内收益。曾经耀眼的净值曲线大幅折返，上半年实现年内收益翻倍的199只产品，下半年的平均回撤超四成，部分年内回报从翻倍逼近归零，甚至转亏。

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头部收益门槛显著下沉，前十名门槛从157%掉到59%，部分重仓军工、银行、医药、煤炭等方向的产品悄悄反超；同时，亏损阵营也悄然轮换，科技主题产品成为跌幅榜主力。资金也在同步撤退，不少曾经的“翻倍基”在三季度遭遇数亿甚至数十亿的净赎回。

当前，三季报进入集中披露期，市场从前期的题材博弈转向业绩验证，资金对盈利不及预期的标的进行再定价。在受访人士看来，随着市场恐慌情绪集中释放，前期获利盘及短期不稳定筹码或有望加速出清，市场进一步下行的动能或逐步减弱。

从批量出圈到仅剩独苗

震荡行情下，市场风格切换，主动权益基金的业绩正在经历一场严峻重考。上半年借着科技主线乘风走高、批量出圈的翻倍基金，在板块回调中快速回吐收益，曾经拥有近200位成员的翻倍阵营，如今近乎清零。

Wind数据显示，截至10月25日，目前全市场仅剩一只主动权益基金守住翻倍线，易方达供给改革混合（002910.OF）的年内收益率为100.91%，而这个成绩，在6月底只能排到第195位。起落之间，赛道押注的收益与风险，被行情摊开在投资者眼前。

回望上半年，AI、算力等科技主线走出一轮极强的结构性行情，重仓相关赛道的主动权益基金净值扶摇直上，翻倍产品接连涌现，赚钱效应吸引大量资金涌入。彼时市场的叙事很简单：押中高弹性赛道，就能快速跑赢。

行情拐点来得猝不及防。下半年以来，科技板块估值收缩、波动加剧，科创50、创业板指接连出现大幅回撤。Wind数据显示，7月1日至10月26日，这两大指数区间分别下跌40.42%、39.25%，前期亮眼的申万电子、通信板块同期双双跌超43%。

潮水退去，最先裸泳的是高仓位赛道基金。前期涨幅巨大的赛道基金净值一路回落。据第一财经统计，截至10月25日，上半年的199只主动权益“翻倍基”自7月1日以来平均跌幅达到42.36%，15只区间跌幅超过50%。

回撤的杀伤力，从个体案例看得更清楚。不少曾经站上翻倍门槛的热门基金，年内收益仅剩个位数，甚至由正转负，高光时刻转瞬成空。例如国联安科技创新的年内收益从上半年的104.47%降至-8.44%，融通产业趋势A、中欧信息科技A同样从翻倍转负。

此外，还有17只产品的年内回报降至10%之下。其中上半年拿下153.53%的东吴多策略A，如今的年内回报仅剩8.17%；安信洞见成长A的年内回报为0.18%，离“归零”也仅剩一步之遥。

强弱位次悄然调换

翻倍阵营大幅缩水的同时，业绩榜单的内部排序也在剧烈变动。整体而言，业绩前列者仍以科技类产品为主，但当下的前十席位，早已褪去上半年赛道竞速的浓烈气息。

Wind数据显示，截至10月25日，主动权益基金业绩第10名为华商领先企业，年内回报为59.15%；而在6月30日，上半年业绩前十的基金收益率全都站在157%以上，半程冠军方正富邦核心优势A更是高达183.67%。如今，该产品的年内收益已缩水至33.56%。

与科技基金集体回撤形成对照的是，一些上半年“存在感不强”的非科技产品，正靠低波动一点点缩小差距，甚至完成了反超。以重仓国防军工板块的工银新焦点A为例，该产品的年内回报从上半年的59.19%微增至59.98%，在主动权益阵营排名已蹿升至第9位。

先锋聚优A、大摩优悦安和A、万家宏观择时多策略A、招商医药健康产业等多只产品，年内回报均超过33.6%，不仅跻身前百名，也跑赢了曾经的“半程冠军”。这些产品的第一大重仓行业，大多落在国防军工、银行、医药生物、煤炭等此前相对低配的方向。

尾端格局切换更加明显。上半年业绩垫底的基金，大多集中在消费、医疗、周期等板块；而眼下亏损靠前的主动权益阵营，主角已经换成科技主题产品，国泰金鑫A、国泰成长优选、同泰慧择A的年内跌幅均超过55%。

赚钱效应的撤退，让不少投资者迅速撤离。最新披露的三季报数据显示，东方阿尔法科技智选A上半年狂揽159.27%的回报，基金合计规模一度飙至177.83亿元；而如今年内回报仅剩16.48%，三季度被净赎回17.63亿份，规模已不足70亿元，缩水超六成。

这并非个例。平安科技精选A的年内回报也从146.53%降至18.91%，同样在三季度被合计净赎回36.16亿份，使其规模从161.41亿元大减七成至43.82亿元。据统计，在目前披露了三季报的35只“翻倍基”中，基金规模单季度缩水四成以上的有15只。

年末主动权益怎么打

当下，A股市场在3700点附近震荡。10月26日，市场早盘震荡回落后小幅回升，三大指数涨跌不一。截至当日收盘，上证指数翻红微涨0.19%；但创业板指、深成指均跌超1%。市场量能呈现萎缩态势，全天成交额达1.62万亿元。

与此同时，市场当前正处于三季报披露高峰期，业绩表现成为判断后续行情的重要参考。在业内人士看来，随着三季报窗口深入，市场定价逻辑由“预期驱动”向“业绩验证”切换，预计后续市场转为宽幅震荡的格局。

“考虑到当前市场已定价较为悲观的预期，加之关键点位稳市力量的托底，市场进一步大幅下行空间有限。”招商基金投研人士告诉第一财经，科技短期持续下跌，原因主要是三季报验证窗口、海外AI资本开支预期松动以及前期科技筹码拥挤三因素共振。

“筹码压力逐步消化后，市场有望逐步企稳。”该人士表示，AI产业逻辑并未被破坏，但后续需要结合三季报订单和盈利验证，区分“情绪杀跌”与“基本面下修”，建议短期重点关注A股两融余额变化及算力龙头能否止跌。

金鹰基金权益研究部宏观策略研究员金达莱对第一财经表示，短期会更重视盈利确定性与防御属性。她提醒，海外AI融资与回报分歧仍在，短期仍需消化估值与筹码分歧，选股应更加重视订单兑现、现金回款及客户资本开支的可持续性。

站在当前时点，长城基金高级宏观策略研究员汪立判断，当前市场具备短线企稳特征，预计短期内仍有震荡。在他看来，监管层或持续发力稳定市场预期，不至于走出太强的负反馈特征，短期来看大盘不存在过低的预期。

“科技板块的筹码仍然不佳，在海内外共振的背景下，科技板块调整周期可能会久于市场预期。此外，宏观经济虽然企稳，顺周期板块的上涨契机可能尚未出现。”汪立对第一财经分析称。

基于此，他认为，当前市场暂缺大级别的增长叙事，市场化增量资金入市趋于观望甚至停滞，但政策性增量资金仍有望加配，对指数形成一定支撑，建议重点关注资金流入的方向。

（本文来自第一财经）

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